Améliorer l'investissement axé sur les dividendes grâce à l'intelligence artificielle

L'investissement axé sur les dividendes intéresse depuis longtemps les investisseurs en actions qui recherchent une croissance du capital et des rendements attractifs. Le vieillissement de la population et les taux d'intérêt historiquement bas ont encore accru la demande pour ce type d'investissements. Mais l'investissement axé sur le revenu n'est pas sans complexité. Comment l'intelligence artificielle peut-elle aider les gestionnaires d'actifs à surmonter ces écueils potentiels et à offrir des performances supérieures constantes à leurs clients ?

Investir dans des sociétés versant des dividendes élevés intéresse depuis longtemps les investisseurs à la recherche d'une plus-value en capital et de rendements attractifs. Au lendemain de la crise financière mondiale et des politiques de taux d'intérêt zéro (ZIRP) menées par les banques centrales du monde entier, la recherche de sources alternatives de rendement est devenue encore plus populaire.

Cependant, investir dans des actions à haut rendement comporte des risques potentiels et les investisseurs doivent être conscients de trois éléments clés de l'investissement axé sur le revenu :

• Une stratégie d'investissement ne doit pas se concentrer uniquement sur les dividendes, car ceux-ci pourraient ne pas être viables à l'avenir. Les changements dans la situation financière d'une entreprise peuvent la contraindre à réduire ses dividendes, ce qui peut avoir des conséquences négatives importantes sur le cours de son action. Le Credit Suisse en est un exemple récent significatif. Avant son acquisition par UBS en 2023, la banque a vu son rendement en dividendes passer d'environ 6 % en 2016 à seulement 2 % deux ans plus tard, avant d'être finalement ramené à un peu plus de 1 % en 2021.
• Une politique de dividendes généreuse peut être le symptôme d'un manque de plans de croissance future pour l'entreprise. Les télécommunications et le pétrole et le gaz sont de bons exemples d'industries saturées, avec un potentiel de croissance relativement faible et des rendements de dividendes attractifs, mais peut-être non viables. Ce manque de croissance future est souvent lié à une qualité moindre des actions et à une rentabilité plus faible, mesurée par exemple par le rendement des capitaux propres (ROE). Il peut également être lié à des niveaux d'endettement plus élevés.
• Les stratégies purement axées sur le rendement ont tendance à se concentrer sur quelques secteurs tels que la finance, l'immobilier et les télécommunications, ce qui peut entraîner un manque de diversification potentiellement risqué.

La figure 1 montre l'exposition sectorielle moyenne hypothétique d'un portefeuille suisse naïf axé sur le rendement par rapport à l'indice SPI de janvier 2003 à décembre 2023, tandis que la figure 2 montre le ROE moyen, le ratio dette à long terme/actif total et la croissance du BPA.

 

Figure 1 : Composition sectorielle moyenne d'une stratégie naïve axée sur le rendement en dividendes par rapport à l'indice SPI (2003-2023)

Source : Unigestion. La stratégie maximise l'exposition au rendement des dividendes dans le cadre de contraintes de liquidité et d'une contrainte de tracking error de 5 % afin de garantir la mise en œuvre de la stratégie. À titre indicatif uniquement.

Il convient tout d'abord de noter la surpondération significative mentionnée ci-dessus dans les secteurs de la finance, des télécommunications et de l'immobilier, ainsi que la sous-pondération dans les secteurs de la santé, de l'industrie et des biens de consommation courante. Deuxièmement, le portefeuille naïf axé sur le rendement des dividendes n'affiche en moyenne qu'un quart de la croissance des bénéfices du SPI. Dans le même temps, le portefeuille affiche un ROE inférieur de 4 % et un ratio d'endettement à long terme sur l'actif total supérieur à celui de l'indice général du marché.

Figure 2 : ROE moyen, ratio dette à long terme/actif total et croissance du BPA d'une stratégie axée sur le rendement des dividendes par rapport à l'indice SPI (2003-2023)

Source: Unigestion

Ces résultats mettent en évidence le principal problème potentiel d'une stratégie axée uniquement sur le rendement des dividendes. Si l'absence de croissance des bénéfices peut justifier un rendement plus élevé, la direction peut ne disposer d'aucun autre moyen de générer de la valeur pour les actionnaires en investissant dans l'entreprise et en générant ainsi des bénéfices futurs. Dans le même temps, cette absence de croissance peut être précisément la raison pour laquelle le dividende s'avère non viable à long terme.

Ainsi, lorsqu'on envisage une stratégie axée sur le rendement des dividendes, il est important de tenir compte non seulement du niveau actuel du rendement des dividendes, mais aussi de la viabilité des dividendes, du potentiel de croissance future et de la qualité des entreprises et des secteurs sélectionnés.

Comment les investisseurs à haut rendement peuvent-ils utiliser l'apprentissage automatique pour y parvenir ?

Tableau 1 : Groupe de caractéristiques des entreprises utilisées pour former un algorithme de forêt aléatoire sur la croissance des dividendes au cours des douze prochains mois

Source : Unigestion. La liste n'est pas exhaustive et ne représente qu'un extrait des principales caractéristiques.

Nos résultats montrent que les caractéristiques les plus significatives pour prédire la croissance future des dividendes d'une entreprise sont son rendement actuel et la volatilité ajustée du cours de l'action. Il est important de noter qu'il vaut mieux adopter une approche prudente en matière de rendement des dividendes plutôt que de simplement maximiser un rendement élevé. Comme expliqué dans la section précédente, un rendement élevé est plus difficile à maintenir en soi, sans parler de constituer une base à partir de laquelle assurer une croissance future des dividendes. D'où la corrélation négative observée entre le rendement actuel et la croissance future des dividendes. En revanche, une dynamique boursière forte et stable indique au marché que l'entreprise se porte bien, ce qui augmente la probabilité d'une croissance positive des dividendes futurs.

D'autres caractéristiques importantes pour prédire la croissance des dividendes de l'année suivante sont la rentabilité d'une entreprise (ROE) et sa valorisation (ratio cours/valeur comptable). Une rentabilité plus élevée et une valorisation plus faible sont associées à une meilleure croissance des dividendes.

Enfin, si la croissance consensuelle prévue des dividendes est positivement corrélée à la croissance des dividendes de l'année suivante, cette relation n'est pas particulièrement forte. En termes simples, le consensus des vendeurs ne semble pas particulièrement efficace pour prédire la croissance future des dividendes.

Nos résultats montrent que les caractéristiques les plus significatives pour prédire la croissance future des dividendes d'une entreprise sont son rendement actuel et la volatilité ajustée du cours de l'action. Important

Les prévisions de notre modèle concernant la croissance des dividendes pour l'année suivante sont très précises. La figure 3 compare la croissance annuelle moyenne prévue et réalisée des dividendes de dix portefeuilles constitués sur la base des prévisions du modèle. La croissance réelle et réalisée des dividendes augmente régulièrement avec l'augmentation de la croissance prévue des dividendes.

Figure 3 : Taux de croissance moyen prévu et réalisé des dividendes (2003-2023)

Source: Unigestion

Cette précision est constante depuis 20 ans. Le tableau 2 présente la croissance annuelle moyenne des dividendes, pour chaque année de 2003 à 2023, de cinq portefeuilles différents constitués à partir des prévisions du modèle.

Tableau 2 : Croissance annuelle réalisée des dividendes du portefeuille classé selon les prévisions de croissance des dividendes (2003-2023)

Source: Unigestion

En moyenne, notre portefeuille « à plus forte croissance des dividendes » (Q5) affiche une croissance des dividendes supérieure de 26 % à celle du portefeuille « à plus faible croissance des dividendes » (Q1). La différence entre les deux portefeuilles varie entre un minimum de 8 % en 2023 et un maximum de 47 % en 2021. Enfin, pour chacune des 20 observations, le modèle prédit avec succès le portefeuille présentant la croissance des dividendes la plus faible, tandis que pour le portefeuille présentant la croissance des dividendes la plus élevée, le taux de réussite est de 15 sur 20.

Les résultats sont solides même lorsque l'on tient compte des prévisions consensuelles et du rendement actuel des dividendes. Les tableaux 3 et 4 présentent la croissance moyenne réalisée des dividendes des portefeuilles classés en fonction de nos prévisions de croissance des dividendes, ainsi que la croissance consensuelle pour l'exercice fiscal 1 et le rendement actuel des dividendes, respectivement.

Tableau 3 : Croissance annuelle réalisée des dividendes du portefeuille classé en fonction des prévisions de croissance des dividendes (2003-2023)

Source: Unigestion

Tout d'abord, notez que nos prévisions sont nettement plus précises que les estimations des analystes financiers. Ensuite, conformément à notre intuition, les sociétés à rendement élevé ont tendance à afficher une croissance des dividendes inférieure à celle des sociétés à faible rendement.

Cependant, nos prévisions semblent être précises pour chaque quintile de rendement, même parmi les sociétés qui versent des dividendes élevés. Nous sommes notamment en mesure d'identifier avec succès les sociétés à rendement élevé qui ont une forte probabilité de réduire leurs dividendes au cours des douze prochains mois. La réduction annuelle moyenne des dividendes de ces sociétés atteint le chiffre étonnant de 21 %. Ce sont précisément les actions que nous devons éviter lorsque nous investissons dans une stratégie axée sur le rendement des dividendes et qui entreraient inévitablement dans un portefeuille si un investisseur se concentrait uniquement sur le rendement réel des dividendes.

Améliorer une stratégie axée sur les dividendes

Grâce à notre modèle de prévision des dividendes, nous pouvons combiner le rendement actuel observable d'une action avec la croissance attendue de ses dividendes afin d'obtenir une variable de rendement des dividendes robuste. Cette variable devrait attribuer un score élevé aux entreprises qui ont un rendement élevé et une faible probabilité de réduire significativement leur dividende au cours des douze prochains mois. Les entreprises dont le rendement en dividendes est plus faible, mais qui ont une forte probabilité d'augmenter leur politique de dividendes, devraient également recevoir un score élevé.

La figure 4 montre la performance composée simulée d'une stratégie traditionnelle axée sur le rendement en dividendes par rapport à la stratégie axée sur les revenus d'actions robustes (REI) et à l'indice SPI, de janvier 2003 à décembre 2023.

Figure 4 : Performance cumulative d'une stratégie axée sur le rendement en dividendes par rapport à la stratégie Robust Equity Income (REI) et à l'indice SPI (2003-2023)

Source : Unigestion. Les deux stratégies de dividendes sont soumises aux mêmes contraintes de liquidité et à une contrainte de tracking error de 5 %. À titre indicatif uniquement.

Figure 5 : Rendement moyen des capitaux propres, ratio dette à long terme/actif total et croissance du bénéfice par action d'une stratégie de revenu d'actions robuste (REI) par rapport à une stratégie basée uniquement sur le rendement du dividende et l'indice SPI (2003-2023)

Source: Unigestion.

Il convient également de noter qu'en moyenne, au cours des 20 dernières années, la stratégie robuste axée sur le revenu des actions a généré un rendement en dividendes similaire à celui offert par la stratégie traditionnelle (figure 6), mais avec une croissance annuelle des dividendes plus élevée.

Figure 6 : Rendement moyen des dividendes et croissance des dividendes d'une stratégie Robust Equity Income (REI) par rapport à une stratégie basée uniquement sur le rendement des dividendes et l'indice SPI (2003-2023)

Source: Unigestion

L'exclusion des sociétés présentant un risque élevé de réduction de dividende ne réduit pas significativement le rendement du dividende. Elle améliore toutefois la performance globale de la stratégie.
Enfin, en termes d'exposition sectorielle (figure 7), la stratégie robuste axée sur les revenus d'actions réduit la concentration dans les secteurs de la finance, de l'immobilier et des télécommunications, ainsi que la sous-pondération dans les secteurs de l'industrie et des biens de consommation courante observée avec une stratégie traditionnelle axée sur les dividendes.

Figure 7 : Composition sectorielle moyenne d'une stratégie traditionnelle et d'une stratégie robuste axée sur le revenu des actions (REI) par rapport à l'indice SPI (2003-2023)

Nous avons développé un modèle qui nous aide à prédire la croissance des dividendes des entreprises et la probabilité d'une réduction significative des dividendes au cours des 12 prochains mois. Cela nous a finalement permis de prédire la durabilité de la politique de dividendes d'une entreprise. Combiné au rendement des dividendes, cela nous donne un outil puissant pour améliorer une stratégie traditionnelle de rendement des dividendes, en capturant un rendement similaire mais en augmentant considérablement son potentiel de performance. Nous concluons en présentant la liste des entreprises du SPI qui appartiennent au quintile supérieur et inférieur en termes de croissance des dividendes, sur la base des prévisions de notre modèle à décembre 2023.

Tableau 5 : Modèle de prévision des dividendes, quintile inférieur pour 2024

Tableau 6 : Modèle de prévision des dividendes, meilleur quintile pour 2024

Source : Unigestion. Teinte rose – sociétés du SMI. DY représente le rendement actuel des dividendes en décembre 2024.

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